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中国银河证券股份有限公司王婷,贾亚萌近期对中国巨石进行研究并发布了研究报告《粗纱、电子布销量增长，行业龙头地位进一步巩固》，本报告对中国巨石给出买入评级，当前股价为14.32元。

中国巨石(600176)　　核心观点：　　事件 中国巨石发布 2023 年半年报， 2023 年 1-6 月实现营业收入78.30 亿元，同比下降 34.26%；归母净利润 20.63 亿元，同比下降50.95%；扣非后归母净利润 12.70 亿元，同比下降 55.11%。　　上半年粗纱价格下跌， 公司粗纱及制品销量逆势增长 2022 年Q2 公司单季实现营业收入 41.58 亿元，同比下降 38.64%，归母净利润 11.42 亿元，同比下降 51.81%，扣非后归母净利润 7.76 亿元，同比下降 44.06%。整体来看， 公司 2023 年 Q1 及 Q2 业绩同比均出现大幅下滑， 下滑原因是因为玻璃纤维粗纱需求低迷、价格大幅下降所致。 与此同时，公司粗纱及制品销量逆势上涨， 2023 年 H1 公司粗纱及制品销量 124.18 万吨，同比增长 16.03%， 公司行业内领先地位进一步巩固。 2023 年上半年粗纱市场需求持续低迷，建材市场受地产下行等因素影响需求走弱导致粗纱需求下降， 同时海外粗纱市场需求呈下降趋势， 2023 年上半年粗纱出口量下降，价格松动。 此外， 2022 年下半年以及 2023 年国内玻纤粗纱产能陆续释放，叠加国内外粗纱需求下行，行业需求趋弱， 价格大幅回落。根据卓创资讯数据， 2023 年 1-6 月份，国内玻纤主流产品无碱粗纱2400tex 缠绕直接纱均价为 4070.69 元/吨，较上年同期下跌23.34%。　　产品结构调整初显成效， 公司电子布销量增长 在汽车电子、基站建设等领域快速发展下，前期大规模投建形成的新增产能逐步释放，公司调整产品结构，提高中高端产品占比，实现电子布销量持续增长。 2023 年 H1 公司电子布销量 4.07 亿米，同比增长 24.09%。从电子纱电子布行业需求端来看， 下游 PCB 市场整体开工仍偏低，虽终端汽车及电子电器相关销售量有所增加，但 PCB 厂家新单接单量依旧有限，整体需求端支撑仍显乏力。 根据卓创资讯数据， 截至6月30日国内主流玻纤厂家电子纱G75 日度出厂价为 7800元/吨，同比下降 17.46%。巨石桐乡年产能 10 万吨的电子纱智能三线已于2022 年 6 月投产， 如 2023 年下半年电子纱景气度能有所上行， 将为公司 2023 年全年带来一定业绩增量。　　毛利率和净利率降低 2023 年 H1 公司销售毛利率为 29.36%， 同比下降 7.67 个百分点；销售净利率 27.29%， 同比下降 8.94 个百分点。产品价格下行是导致公司毛利率、净利率下降的主要原因。 期间费用率方面， 2023 年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.04%/7.85%/-0.21%/3.62%，同比+0.46/+2.70/-1.21/+1.14个百分点，管理费用率上升是因为 2023 年 H1 租赁费用及停工损失增加所致，财务费用率下降是汇兑收益增加所致。　　产能继续扩大，产品结构优化持续 报告期内公司桐乡 10 万吨细纱配套 3 亿米电子布生产线、成都 15 万吨短切原丝产线顺利点火，九江智能制造基地 20 万吨项目 1 线投产， 实现了“电子基布全球第一”的目标。 公司后续产能继续扩大， 埃及 12 万吨粗纱产线项目建设稳步推进， 公司规模经济优势将进一步增强， 在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。此外，公司产品结构调整优化持续，不断提升风电纱、电子布等高精尖难及高附加值产品比重，发展增长潜力大的玻纤复合材料产业，打造玻纤产业生态圈。 与此同时，公司设立巨石新能源公司， 建设全球首个玻纤零碳智能制造基地，投资风力发电项目， 实现结构调整及转型升级，提高公司产品及业务的可持续发展能力，全面提升企业价值。　　投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着公司产能的持续释放以及中高端产品占比的提升，公司业务有较大发展空间。预计公司 23-25 年归母净利 润 为 45.73/52.03/57.49 亿 元 ， 23-25 年 每 股 收 益 为1.14/1.30/1.44 元，对应市盈率为 12.53/11.01/9.96 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。　　风险提示 行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利45.14亿，根据现价换算的预测PE为12.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为19.69。

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〖 证星研报解读 〗

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